债券市场是机构投资者主导的市场，投研的体系化和专业度整体较高，不仅容易出现一致性的判断，而且往往在顺势行情里收益难分伯仲，零点几个百分点就会带来排名的显著差距。

据新华财经报道统计，截止2022年年末，公募市场披露存续的2012只纯债型基金产品中（初始基金口径，下同），2022年平均回报率为2.09%；按照旗下纯债产品2022年平均收益率测算，在百亿级纯债基金管理人中，鹏扬基金以3.01%的平均收益率位列第一。

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逆境投资，左侧配置，灵活交易

2022年四季度理财赎回风波令这期间纯债基金平均年化收益率仅为-0.86%，但从12月以来债市回暖，已有不少纯债基金净值创出新高。这深刻揭示了债券市场短期存在波动风险的客观特征和能提供稳健收益的长期趋势。

鹏扬基金固定收益投资总监王华表示，近年来国内债券市场波动整体收敛，利率中枢水平偏低，因而投资难度增加。“应对这样的市场环境，如果投资者能采用更丰富的策略，就会有更大的机会在投资中取得理想的回报。” 王华说，“我们认为做固收投资不是以超过多少对手为目标，但客观上需要谨慎地观察其他参与者的动作和市场定价的表征，在重大变局来临前比市场稍微早一步采取行动。”

王华认为，鹏扬固收团队2022年之所以能在百亿级纯债基金管理人当中取得收益第一名，就是因为及时跟踪宏观经济复苏变化并对疫情的突发变化进行了灵活应对，提前避开交易过于拥挤的头寸，大类资产配置策略从狭义的债券策略转向现金策略和转债策略，对固收组合降低了久期和杠杆，提升了票息价值的参考权重。

“在去年市场波动上升之前，我们的团队在执行交易策略时对提升组合收益也发挥了非常关键的作用。”王华补充说，“大家知道投资是一场马拉松，大类资产配置或许可以帮助基金经理的马拉松成绩从3、4个小时提高到2个半小时以内，但成绩每再提升1分钟甚至几秒钟，来自交易的严格训练和敏锐应对都必不可少。”

金融条件的变化主导近期市场

在居民理财净值化转型的背景下，纯债型基金资产净值近三年来持续增长。截至2022年年末，纯债型基金总规模6.12万亿元，较上年增长约24.39%。

2023年年初以来，虽然权益市场明显回暖，但仍有相当一部分低风险偏好投资者的需求会深深扎根在固收市场，作为资产配置的压舱石，或者是日常的流动性管理工具。

2023年全国“两会”召开，随着5%左右的年度GDP目标公布，市场对今年中国经济复苏预期略有降温，2月末以来利率曲线整体下行，股市横向震荡。

但王华指出，债券市场依然需要对今年中期经济内生动能的恢复和新一届政府稳增长的意愿进行充分的评估，大量资金的配置需求和宏观政策实施见效的时滞，可能使得金融市场定价阶段性地偏离经济基本面复苏的轨迹，这反而会给有准备的投资者带来机会，有两个策略布局方向。

“一方面，同业存单利率震荡上行，目前1年期存单利率在2.75%附近。而人民银行进行1年期中期借贷便利（MLF）的操作利率保持在2.75%，并没有抬升，这意味着，人民银行愿意保持银行长期负债成本稳定在偏低水平，为支持实体经济提供低成本的资金。”王华分析指出， “最新2月通胀数据也显示，总需求不足还是短期内中国经济的主要矛盾。因而，我们认为当前价格的高等级同业存单仍有很好的估值优势和配置价值。对于有流动性管理需求的投资者，可以在选择AAA同业存单指数7天持有型基金这样的现金策略基金产品，现在是非常好的配置窗口。”

另一方面，王华指出，同业存单的收益率之所以保持在高位，正说明当前银行信贷需求旺盛，商业银行拉长负债久期的意愿提升，年内社融和信贷数据有望保持较好的增长势头，今年经济复苏的程度最终可能会好于市场一致预期，房地产回暖的概率在加大，纯债基金投资者也可以结合可转债策略来投资。

王华进一步分析认为，近期美联储加息节奏再添变数，全球金融条件呈现高度波动的状态，A股横盘震荡，转债表现暂时偏弱；而4月份之后，随着发达经济体私人部门储蓄消耗和信贷条件持续收紧，海外消费可能趋弱，此时金融条件可能重新获得趋势性放松的机会，转债将会具备较好的投资机会。”

“考虑到可转债弹性波动相对大，因此投资者左侧布局更胜于右侧追涨。3-4月很可能会是可转债策略产品的布局窗口期。”王华说。(CIS)

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