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6月28日，停牌一周的港股休闲食品企业达利食品（03799.HK）复牌，复牌首日其股价大幅高开，收涨28.68%报3.50港元/股，市值达479.3亿港元。自2018年初以来，达利食品股价持续下挫，期间累计最大跌幅超60%，走势羸弱。

今日股价的波动源自一则利好。消息面，达利食品的创办人许世辉提出私有化方案，根据公告，每股3.75港元的现金注销价较2023年6月20日收市价每股2.72港元溢价约37.87%。本次私有化完成后，达利食品将按照相关规定向联交所申请撤回股份于联交所的上市地位。

(相关资料图)

私有化背后的原因或由于达利食品股价长期低迷，公司维持上市地位的好处并不明显，股权募资能力有限。

曾经的休闲食品龙头

上个世纪90年代是国内快消品的黄金时代，新品牌雨后春笋般的冒将出来，达利食品也在这时候开始捕捉机会。

起初，韩国知名的糕点品牌好丽友蛋黄派进入国内市场，以独特的口感快速在国内零食市场占领了一席之地，垄断了当时的巧克力派市场。达利食品瞄准时机，看到了好丽友定价较高，并以此为突破口推出了达利园蛋黄派，其口味、包装与好丽友蛋黄派十分相似，但价格却是好丽友的一半不到。

与很多国内品牌的野蛮成长路径类似，达利园蛋黄派靠着高性价比，迅速有了自己的目标受众，在零食市场站稳了脚跟。靠着“复制”成功产品，公司承担的新品研发风险较小，但收益非常可观。自此，copy这个词深深也印在了公司的基因中。

尝到甜头后，达利集团乘胜追击，模仿乐事薯片推出了可比克、复刻王老吉推出了和其正、复刻红牛推出乐虎品牌，靠着模仿爆款产品，低价和大手笔的营销，达利食品成长为零食行业的巨头，并于2015年成功在港股上市，市值最高峰时期一度突破千亿，许世辉也坐上了福建首富的宝座。

目前，达利食品主营产品主要包括休闲食品、饮料、家庭消费及其他，前两者贡献主要营收，其营收占比分别为45.25%、25.67%。其中，休闲食品包括达利园、可比克、好吃点等品牌，饮料方面则包括乐虎、和其正等，都是一些耳熟能详的品牌。

不过近些年随着宏观经济增速放缓，消费品行业竞争越发激烈，三只松鼠、元气森林等一大批新品牌强势崛起，在资本的支持下攻城略地，各种创新品类层出不穷。此外，随着消费者偏好多样化，以及低糖、健康风潮来袭，主打高糖高脂的达利园食品处于劣势，烘焙糕点、膨化食品的行业规模也面临增长乏力的困境。

在此背景下，达利食品推出了多款新品，包括迎合消费者的健康化需求的“苏哒SOULDAR”苏打饼干系列；和其正推出了低糖凉茶“萂茶”，但似乎未有很大改观。达利食品的品牌形象颇为老气，公司面对更年轻化的品牌竞争时显得创新不够，有点力不从心。

业绩困境，净利润创新低

近几年达利食品的业绩不振，2022年公司的营收与归母净利润更是双双下滑。去年达利食品实现总营收为199.57亿元（人民币，下同），同比下滑10.5%。

业绩不济的原因或在于公司两大营收支柱业务均面临缩水。其中，休闲食品分部收入90.30亿元，同比下滑9.2%，即饮饮料分部收入51.23亿元，同比下滑22.3%，仅有家庭消费板块营收增加了1.9%至37.05亿元。

公司曾经雄心万丈，扬言要让旗下四大核心品牌，包括达利园、豆本豆、美焙辰和乐虎销售规模加起来要突破“四个百亿”。现在看来，距离这个目标越发遥远。公司对此解释称，由于疫情导致户外消费场景缺失等原因，休闲食品和即饮饮料均出现下滑，但以居家场景为主的家庭消费取得增长。

听起来似乎非常合理，但深究一下我们发现，作为同行的桃李面包2022年实现营业收入约66.86亿元，同比增长5.54%，同样主打功能性的东鹏饮料的2022年实现营业收入85.05亿元，同比增长21.89%。

2022年达利食品实现归母净利润为29.90亿元，同比下滑19.7%，系公司2015年上市以来最大跌幅，其创始人许世辉甚至表示，2022年是集团业绩“有史以来最差的一年”。

除了营收的颓势带来公司盈利下挫之外，达利食品的行政开支和融资成本上升也是因素之一。2022年财报显示，达利食品的行政开支达7.48亿元，同比上涨19.0%，主要系股价奖励计划的实施，导致人工成本的上涨。

结语——

业绩不振叠加股价的低迷，或许让达利食品的老板动了私有化的念头。目前，中国休闲食品产业已经达到万亿规模，市场集中度仍然较低，品牌的新陈代谢明显，不少传统企业如娃哈哈、洽洽等企业都没有逃过品牌老化的魔咒。私有化之后的达利食品能否自我变革，给品牌注入新的活力，摆脱资本市场的束缚后，能否夯实其护城河，我们拭目以待。

作者：飞鱼

编辑：effie

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