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事项：

中国人保发布2023半年报，23H1实现原保费4135.2亿元（YoY+9.1%）、保险服务收入2468.8亿元（YoY+8.4%），新准则下的归母净利润198.8亿元（YoY+8.7%）。

平安观点：

产险：保费与承保利润双增，COR保持平稳，非车增长更快。23H1原保费3009.3亿元（YoY+8.8%）、保险服务收入2243.7亿元（YoY+9.3%），市场份额34.3%（较上年末+1.6pct）；净利润192.3亿元（YoY+5.0%）、承保利润81.1亿元（YoY+6.0%）。其中，产险费用率25.8%（YoY-0.1pct）、赔付率71.8%（YoY-1.8pct），COR综合成本率96.4%（YoY+0.1pct）。

1）车险业务稳健增长、COR小幅回升，业务结构优化助盈利能力优于行业。公司坚持“稳新保、提续保、优转保”，23H1车险保费1359.0亿元（YoY+5.5%），承保车辆5355万辆（YoY+7.3%），预计车均保费降幅不大、保持基本平稳；其中家自车保费964亿元（YoY+6.2%）、占比71.5%（YoY+0.5pct）；新能源车险保费126.3亿元（YoY+54.7%）、占比9.4%（YoY+3.0pct）；汽车险续保率同比+2.0pct，业务结构优化。23H1车险承保利润45.9亿元（YoY-15.8%）、综合成本率96.7%（YoY+0.9pct），但承保利润率优于行业。具体来看，赔付率69.7%（YoY-0.1pct）、费用率27.0%（YoY+1.0pct）。

2）非车险较快发展，业务质量提升、承保利润显著增长。23H1非车险保费1650.3亿元（YoY+12.2%），在产险保费占比54.8%、占比提升明显，承保利润35.2亿元（YoY+60.1%）。其中，商业非车险保费646.7亿元（YoY+8.7%），综合成本率改善；政策性业务发展稳健，农险保费同比+20.1%，但COR受自然灾害影响升至96.5%（YoY+1.2pct），承保利润8.9亿元（YoY-7.3%）。

人身险：个险提质增效、银保价值转型，长险期交新单高增、NBVM提升，NBV显著增长。23H1人身险业务总新单（长险首年保费+短期险）694.9亿元（YoY+14.1%），长期险首年期交新单247.9亿元（YoY+52.1%），期限结构优化明显。23H1人身险NBV达38.5亿元（YoY+63.8%）、NBVM约5.5%（YoY+1.6pct），EV约1258.3亿元（较上年末+3.1pct）。其中，人保寿险持续优化队伍结构，围绕队伍建设和绩优养成，23H1个险代理人7.9万人、月均有效人力2.25万人，数量继续下滑，但月均活动率同比+13.5pct、月人均FYC同比+88.8%、13个月留存率同比+7.0pct、月人均期交新单1.2万元，队伍提质增效。人保寿险银保渠道首年期交保费同比+79.3%、NBV达10.5亿元（YoY+333.1%），NBVM同比+2.5pct、增幅更高。

投资：积极配置非标、把握权益市场节奏，总投资收益率水平优于同业。23H1公司积极布局ABS和公募REITs等品种，拓宽投资收益来源；挖掘结构性投资机遇，23H1年化总投资收益率4.9%（YoY-0.4pct），净投资收益率4.4%（YoY-0.2pct）。

投资建议：23H1人保产险保费增速和承保利润率优于行业；出行增加、赔付增加，车险综合成本率或将承压，对产险公司精准定价和定损理赔能力提出更高要求；非车险政策性业务对资源禀赋要求较高，预计头部险企仍将实现保费增速和承保利润率超过行业平均。储蓄险拉动人身险业务23H1新单与NBV增长、寿险行业负债端改善逻辑持续得到验证，预计2023年全年寿险业绩有望维持正增长。在政策、流动性、长端利率等综合影响下，市场情绪如有修复，保险资产端有望迎来改善。当前行业估值和机构持仓仍处历史底部，建议关注板块长期配置价值。

风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升，车险承保利润承压。3）自然灾害频发，农险、企财险赔付超预期。4）产品切换带来的负面影响超预期，新单与NBV不及预期。5）长期利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。

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